A klubot 2,3 milliárd dollárra értékelő tranzakció ugyanakkor sok tekintetben csalódást okozott a jelenlegi tulajdonosoknak, miközben a jövőbeli részvényesek egy súlyosan eladósodott, bizonytalan profitabilitású cégben szerezhetnek részesedést. Az első napok ezzel együtt is izgalmasan alakulhatnak - vélik a KBC Equitas elemzői.

Történelmi kezdősípszó
(+) A világ eddigi legnagyobb sporttal kapcsolatos tőzsdei kibocsátását vezényli le a Manchester United, a World Wrestling Federation 1999-es, 190 millió dolláros bevételt hozó IPO-ját körözheti le a cég. A kibocsátás még úgy is mérföldkőnek számít, hogy a volumen lényegesen elmarad az eredeti tervektől.

(=) A Manchester United részvényei a New York Stock Exchange-en forognak MANU tickerrel. A KBC Equitas rendszereiben Manchester United néven lehet megtalálni a részvényt. A részvénnyel a tőzsdei forgalom első pillanataitól kezdve lehet kereskedni. (Figyelem, a részvény technikai okok miatt az első napon csak a WebBrokerben érhető el!)

(+) A részvény szinte hajszálpontosan a tegnapi jegyzési áron, 14 dolláron kezdte meg a kereskedést, és az első percekben nem is igazán mozdult el innen.

Vékonyabb lett a sztori
(-) Eredetileg 16-20 dolláros kibocsátási árral kalkulált a klub, így a tervekhez képest mintegy 100 millió dollárral kisebb értékben, 234 millió dollárért adja el 16,7 millió részvényét. A lebonyolító bankok legfeljebb 35 millió dollárral megemelhetik az összeget.

(-) A klubot mint céget a kibocsátás "csupán” mintegy 2,3 milliárd dollárra értékeli, közel egyharmadával kevesebbre, mint ahogy a fő tulajdonos Glazer család remélte. Az eredeti tervek szerint a cég ráadásul a szingapúri tőzsdén debütált volna, és mintegy 1 milliárd dollárt vont volna be a céget összességében 3,6-3,8 milliárd dollárra értékelő tranzakcióval.

(-) A kibocsátást követően a Glazer család továbbra is meghatározó kontrollal bír a Manchester felett. A tulajdoni részesedésük 90 százalék marad, miközben a szavazatok 98,7 százalékát tartják meg a kettős részvénystruktúra révén (a családnál maradó B részvénysorozat tízszeres szavazati jogot biztosít a nyilvánosan forgó A részvénysorozathoz képest).

Egy kis história
(=) A társaság értéke nagyjából 800 millió font, azaz durván 1,5 milliárd dollár volt, amikor Avram Glazer 2005 júniusában 100 százalékos tulajdonrészt szerzett. Az amerikai sportklubokat is tulajdonló család 2003 márciusában kezdte a részvényeket vásárolni, és 2005 júniusában vezette ki tőzsdéről a 1990 óta nyilvános társaságként működő klubot.

(=) A Glazer család a felvásárláshoz jelentős nagyságú hitelt vett fel három amerikai hedge fundtól. A hitelek fele a Manchester United mérlegébe került. A hiteltartozás túlnyomó részét 2010-ben mintegy 500 millió fontos kötvénykibocsátással refinanszírozták, a kötvények 2017-ben járnak le.

(=) A klub elmúlt évei folyamatos felvásárlási pletykáktól voltak hangosak, a lehetséges ajánlattevőket tömörítő "Vörös Lovagok” csoport körül olyan nagy nevek tűntek fel, mint a Goldman Sachs legendás igazgatója, Jim O'Neill vagy a Seymour Pierce nevű befektetési bank elnöke, Keith Harris, mindketten fanatikus United drukkerek (érdemes elolvasni a sztoriról szóló Wikipedia-bejegyzést).

Ha gólt lőnek, emelkedik az árfolyam?
(=) A Manchester United három különböző területről szerzi árbevételét, amelyek ugyan erőteljesen összefüggnek, de mégis valamiféle diverzifikációt jelentenek a klub számára. Az egyes területek súlya az elmúlt években folyamatosan változott, a 2012- ben záruló pénzügyi év első kilenc hónapjában a kereskedelmi bevételek súlya volt a legmagasabb, 36,4 százalék (a cég pénzügyi éve június végén ér véget).

(=) A kereskedelmi szegmens a szponzorbevételeket, mez- és egyéb ajándéktárgy-eladásokat, valamint digitális és mobilmédia-tartalmak értékesítését foglalja magában. Az aktuális szponzor, az Aon évente 19,6 millió fontot fizet 2010 óta, de a teljes szponzori bevétel a 2011-es üzleti évben 54,9 millió font volt. Ez a legnagyobb szelete a kereskedelmi szegmensnek.

(+) A világ egyik legsikeresebb és legnépszerűbb sportklubjaként a Manchestert 659 millió rajongó követi, ez főként a kereskedelmi bevételek részarányának markáns növekedésében érhető tetten. A 2011-es üzleti évben a teljes árbevétel közel 5 százaléka, mintegy 15,8 millió font származott digitális tartalmak globális értékesítéséből, 90 százalékkal több, mint egy évvel korábban.

(-) A leglassabb növekedést a hagyományos márkázott ajándéktárgyak, mezek értékesítése mutatja, ez a szegmens 2010 és 2011 között 16,5 százalékkal növekedett. A szegmens erejét növeli ezzel együtt, hogy a klub közvetlenül birtokolja a védjegyhasználathoz kötődő jogokat, így kizárólagos kontrollt gyakorol a logó és névhasználat felett (nem számítva persze a világot elárasztó "hamisítványokat”).

(=) A műsorszolgáltatási bevételek túlnyomó többségét a MU TV nevű televíziócsatorna adja, amely eredetileg egyenlő részben tulajdonolt közös vállalkozás volt az ITV nevű produkciós céggel és a Sky-nevű műsorszolgáltatóval. A Manchester 2007-ben kivásárolta az ITV-t, így 66,7 százalékos részesedéssel bír a MU TV-ben.

(=) A meccsbevételek gerincét az Old Traffordon található stadion jegybevételei adják, a több mint 75 ezer fő befogadására képes stadion az egyik legnagyobb ilyen létesítmény Nagy-Britanniában. A meccsekhez más egyéb bevételek is kapcsolódnak, de a szegmens aránya így is folyamatosan csökken, hiszen a klub rajongóinak túlnyomó többsége valószínűleg el sem jut soha egy mérkőzésre sem Manchesterben.

Rengeteg a kockázat a működésben
(+) A Manchester United az elmúlt években hullámzó profitabilitást mutatott, de a 2012 júniusában záruló üzleti év első háromnegyedében a megelőző három üzleti év egyikében sem látott nagyságú, 38,2 millió fontos profitot könyvelhetett el a cég. A nyereségesség ugyanakkor meglehetősen érzékeny sok speciális tényezőre.

(-) A cég a tőzsdei kibocsátási tájékoztatóban több mint 50 kockázati tényezőt sorolt fel. A szokványos kockázatokon túl rengeteg extra tényező származik a társaság sajátos profiljából, és erősen ki van téve a nemzetközi futballvilág változásainak, a csapat pályán nyújtott teljesítményének.

(-/+) A 2011-es üzleti év bevételének több mint 46 százalékát tették ki a személyjellegű ráfordítások, ennek túlnyomó részét a játékosok bére adja. A sztárjátékosok adás-vétele a klub gazdálkodásához képest egyébként is jelentős tételt jelent, Cristiano Ronaldo 2009-es eladása például 80,2 millió fontig lendítette az a játékjogokon elkönyvelt nyereséget. Ilyen egyszeri pozitív tétel a jövőben is előfordulhat.

(-) A legnagyobb kockázatok között szerepel, ha az elsőosztályú felnőtt csapat nem teljesít jól, hiszen ha a nemzetközi kupákban nem ér el eredményt, az egyfelől a begyűjtött pénzdíjakon, másfelől a klub népszerűségén (és például kereskedelmi bevételein) is nyomot hagy. Tartós sikertelenség esetén a sztárjátékosok elpártolnak és nehezebb a helyükre hasonló kvalitásokkal bíró játékosokat találni.

(-) Pénzügyi értelemben a legnagyobb kockázatot a társaság eladósodottsága jelenti, ami túlnyomó részben a Glazer család kivásárlási akciójából származik. A társaság teljes hosszú lejáratú kötelezettségei a saját tőke két és félszeresét tették ki 2011 végén. A mintegy 690 millió dolláros hitelállománynak csupán egy kis részét fedezi a cégre jutó 117 millió dolláros friss tőke.

Drága és kockázatos részvény
(-) Nehéz igazán adekvát összehasonlítási alapot találni a Manchester relatív értékeléséhez. Annak ellenére, hogy több jelentős európai csapat is tőzsdére lépett az elmúlt években, ilyen volumenű kibocsátás, főként az amerikai tőzsdén nem történt. Mindent egybevéve ugyanakkor a hosszú távú, fundamentális befektetők számára a részvény a jelenlegi szinteken nem kínál igazán vonzó beszállási lehetőséget.

(-) A Manchester United visszatekintő P/E rátája 40 közeli, ami a legmagasabbak közé tartozik a tőzsdére lépett focicsapatok között. A visszatekintő P/E ráta ráadásul nem tükrözi a jövőbeli profitabilitási kilátásokat, és a mutatószám önmagában alkalmatlan az ennyire volatilis profittal bíró (és időről időre veszteséggel küzdő) cégek értékelésére.

(-) A klub súlyos eladósodottsága további jelentős kockázatot jelent, ami az értékeltségben megnyilvánuló diszkontot kellene, hogy eredményezzen. A rendelkezésre álló visszatekintő mutatók alapján az IPO árazása nem tartalmaz ilyen diszkontot, sőt, túlzónak is tűnhet, ha a klub nem tud számottevő növekedést elérni az előttünk álló években. Az elmúlt évek bevételi dinamikája nem erre utal.

(+) A Manchester United hatalmas rajongói tábora és ismertsége révén jelentős rövid távú keresletet is generálhat a részvények iránt, így nagy kockázat mellett akár kedvező rövid távú, spekulatív beszállási lehetőségek is adódhatnak.

(-) Minden részvénykibocsátás különös kockázatokat hordoz, így az IPO-t követő napokon, hetekben csak különös körültekintéssel és szigorú kockázatkezeléssel lépjünk pozícióba a részvény piacán!